?文章來(lái)源：億歐
作者：吳丹丹

最初進(jìn)入這個(gè)賽道時(shí)，閆凱境走得并不順利，但好在，這些經(jīng)驗(yàn)為這家老牌中藥企沉淀出了一部投資經(jīng)。目前，天士力資本正管理著五支人民幣基金和三支美元基金，總規(guī)模超過(guò)120億人民幣。

一、天士力的產(chǎn)業(yè)鏈布局

天士力，起于天津，成立于1994年，上市18年，王牌產(chǎn)品“復(fù)方丹參滴丸”曾已連續(xù)6年實(shí)現(xiàn)銷售收入突破10億元，位居全國(guó)單產(chǎn)品銷量之首。

看到這些信息，你很難把它與一個(gè)管理基金規(guī)模超百億的活躍投資選手聯(lián)系起來(lái)。事實(shí)上，我們所熟知的“天士力醫(yī)藥”僅是大股東天士力控股旗下的大生物醫(yī)藥板塊的核心一環(huán)，在天士力控股的產(chǎn)業(yè)鏈布局里，不乏產(chǎn)業(yè)資本、保健與健康管理、兒童教育等內(nèi)容。而近日天境生物在美股上市的消息，更是將不少注意力引到了其股東之一——天士力身上。在天境生物的B輪和C輪融資中，這家以中藥工業(yè)起家的企業(yè)的身影二度出現(xiàn)。早在2003年6月，天士力就已經(jīng)一腳邁入投資圈，天津天士力制藥股份有限公司（現(xiàn)“天士力醫(yī)藥”）與天津創(chuàng)投共同投資設(shè)立了天津天士力生物技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。2016年，天士力控股又將天士力集團(tuán)戰(zhàn)略投資事業(yè)群剝離，成立天士力資本，定位于產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合的投資并購(gòu)。藥企發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資基金并不是新鮮事，但對(duì)于天士力來(lái)說(shuō)，要完善搭建一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的生態(tài)圈，“投資”就是戰(zhàn)略規(guī)劃中必不可少的一環(huán)。

二、跨界與二級(jí)市場(chǎng)的“雙贏家”

億歐大健康查閱IT桔子數(shù)據(jù)及公開(kāi)報(bào)道，截至2020年1月8日，天士力對(duì)外投資已有28起。2017-2018年是天士力出手的高峰期，僅在這兩年，投資事件就有15起。天士力的投資思路都十分活躍，從其投資企業(yè)所處子行業(yè)來(lái)看也是如此。在所有的對(duì)外投資中，涉及到包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械及硬件、保險(xiǎn)、醫(yī)療信息化、醫(yī)藥電商等等。

2015年，天士力參與思路迪的D輪融資，一腳跨入腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，在當(dāng)時(shí)被看作是一個(gè)頗具挑戰(zhàn)的選擇。因?yàn)橐灾兴幑I(yè)起家的天士力，優(yōu)勢(shì)大多在于藥物的研發(fā)和營(yíng)銷方面。根據(jù)彼時(shí)的報(bào)道，天士力還派出了一位投資顧問(wèn)出任思路迪董事。在所有投資事件中，生物技術(shù)和制藥領(lǐng)域的投資最集中，醫(yī)療服務(wù)其次。這不僅與天士力自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)打出差異化，也體現(xiàn)出了天士力的投資思維。

早年投資的歌禮制藥、天境生物陸續(xù)上市，從側(cè)面顯示出天士力銳利的投資眼光。在科創(chuàng)板剛設(shè)立之時(shí)，健亞生物也曾經(jīng)被列為極有可能登陸科創(chuàng)板的潛力股之一。因此，有行業(yè)人士評(píng)價(jià)天士力是“二級(jí)市場(chǎng)的贏家”。基于天士力此前對(duì)天境生物的2億元投資額，目前持股比例9.76%，有市場(chǎng)人士分析估算，在天境生物上市后，天士力的投資獲益可達(dá)150%左右。不僅如此，此前天士力投資的干細(xì)胞研發(fā)公司Mesoblast也于2015年登陸美股。2019年上半年，天士力還拆分參股子公司天士力生物在港交所上市。根據(jù)天士力生物Pre-IPO輪投后估值，天士力生物可能以125億元成為赴港上市最高估值生物醫(yī)藥公司。對(duì)于天士力來(lái)說(shuō)，接連的投資并購(gòu)并不僅是“買買買”這么簡(jiǎn)單，更是對(duì)其布局版圖的拓寬。除了目前現(xiàn)代中藥、化學(xué)藥、生物藥這三大領(lǐng)域的研發(fā)和布局，天士力通過(guò)吸收外部“血液”給自身補(bǔ)充了不少?gòu)椝?，其涉足?chuàng)新藥，很大程度上就是從投資收購(gòu)的方式布局。2015年，天士力曾聯(lián)合康橋資本，與韓國(guó)藥企Genexine, Inc 共同投資組建合資公司（這家公司后來(lái)與天境生物合并），在中國(guó)合作研發(fā)新藥；2017年，天士力也曾與法國(guó)Pharnext公司簽約，出資1億元在天津成立了一家從事新藥研發(fā)公司，這兩大舉動(dòng)為天士力引進(jìn)了神經(jīng)類藥物及長(zhǎng)效蛋白類藥物品種，為天士力目前構(gòu)建的現(xiàn)代中藥、化學(xué)藥、生物藥三大藥領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。

三、借力打力，“深藏不露”的天士力資本

除了“自己動(dòng)手”，天士力還與控股公司旗下的產(chǎn)業(yè)資本形成了極好的配合關(guān)系。而投資創(chuàng)新藥物也僅僅是天士力投資策略的冰山一角。當(dāng)天士力資本出場(chǎng)后，天士力的投資收購(gòu)才真正開(kāi)啟十足的馬力。這家天士力控股集團(tuán)的全資子公司，管理著五支人民幣基金和三支美元基金，總規(guī)模超過(guò)120億人民幣。行業(yè)所熟知的泰康人壽、中原銀行、民生銀行、重慶化醫(yī)控股集團(tuán)及天津?yàn)I海引導(dǎo)基金、重慶引導(dǎo)基金等政府引導(dǎo)金，都是天士力資本的主要LP。2008年，天士力資本還只是天士力控股旗下的“戰(zhàn)略投資事業(yè)群”，直到2016年才獨(dú)立行走。而在成立之時(shí)，中國(guó)恰好遇上全球金融危機(jī)，天士力控股集團(tuán)公司董事局執(zhí)行主席、天士力資本控股公司董事長(zhǎng)閆凱境判斷，“生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)”是超越周期的產(chǎn)業(yè)，他瞄準(zhǔn)了這一賽道。但在十年后，天士力資本已經(jīng)早已不局限于“藥”，覆蓋了醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療大數(shù)據(jù)、信息化、保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。2018年，“操盤手”閆凱境在“天士力大健康產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)新生態(tài)大會(huì)”上表明，現(xiàn)在天士力資本的核心發(fā)展邏輯是“聚力”。在當(dāng)下階段，靠單一突破性產(chǎn)品打天下的時(shí)代也已經(jīng)過(guò)去，企業(yè)方面不能再走“大而泛”的路徑，而是需要專注于特定治療領(lǐng)域、特定病種，構(gòu)建針對(duì)治療環(huán)節(jié)和治療空白的協(xié)同產(chǎn)品組合，將產(chǎn)業(yè)里的資源“聚起來(lái)”。如何聚？核心是圍繞三大治療領(lǐng)域。在天士力戰(zhàn)略規(guī)劃中，心腦血管、糖尿病和腫瘤是重點(diǎn)布局的三大領(lǐng)域。天士力醫(yī)藥在心腦血管已有復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸等多款產(chǎn)品布局，而在糖尿病及腫瘤方面則是通過(guò)投資收購(gòu)實(shí)現(xiàn)布局。例如天士力與TransgenSA合資公司天士力創(chuàng)世杰，旗下具有治療消化道惡性腫瘤1類生物制品，并已經(jīng)于2019年獲得臨床試驗(yàn)批件；在2017年，天士力投資胰島素研發(fā)企業(yè)健亞生物，實(shí)現(xiàn)了糖尿病領(lǐng)域的布局。天士力資本將其戰(zhàn)略總結(jié)為“4D模式”，即圍繞診斷篩查（Diagnosis）、創(chuàng)新藥物（Drug）、醫(yī)療設(shè)備（Device）、數(shù)字服務(wù)（Digital）四大環(huán)節(jié)，打造一個(gè)以患者為中心的資源池，各環(huán)節(jié)可以聯(lián)動(dòng)去提供一整套的產(chǎn)品和服務(wù)。

近三年兩次加注的智云健康，就是這一模式的典型代表。智云健康是基于慢病場(chǎng)景，提供醫(yī)院端SaaS軟件、患者端健康管理、數(shù)據(jù)服務(wù)一體化的數(shù)字醫(yī)療企業(yè)，而結(jié)合天士力醫(yī)藥原本的藥物優(yōu)勢(shì)，則恰好符合其“4D模式”的閉環(huán)。因此，雖然天士力資本的投資風(fēng)格看起來(lái)是“大而寬”，本質(zhì)上卻是聚焦的。在一套完整的服務(wù)流程中，生物技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械和設(shè)備、醫(yī)療信息化乃至保險(xiǎn)都是必不可少的環(huán)節(jié)。在下一個(gè)十年的投資方向上，天士力對(duì)于未來(lái)也有著異常清晰的判斷——中藥不拋，走現(xiàn)代化，投資不廣，講求特定領(lǐng)域的閉環(huán)，生物藥要追，在擁擠賽道中跑出競(jìng)爭(zhēng)力。“這些賽道的共同之處在于產(chǎn)值均超過(guò)千億，且至今為止還未出現(xiàn)絕對(duì)的龍頭。”在活動(dòng)上，閆凱境說(shuō)道。最初進(jìn)入這個(gè)賽道時(shí)，他走得并不順利，但好在，這些經(jīng)驗(yàn)為這家老牌中藥企沉淀出了一部投資經(jīng)。“第一支基金的成功創(chuàng)立帶動(dòng)形成了一個(gè)具有戰(zhàn)略眼光和專業(yè)知識(shí)，高效協(xié)作的團(tuán)隊(duì)，這成為未來(lái)天士力投資板塊的重要財(cái)富。”閆凱境說(shuō)道。