仿制藥VS創(chuàng)新藥，無(wú)論在國(guó)內(nèi)外，仿制藥有一些比較優(yōu)勢(shì)。

以COVID-2019新型冠狀病毒疫苗產(chǎn)品舉例，當(dāng)屬目前最炙手可熱的醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)品，但是，即便是日后最成功的一款獲批上市的新冠疫苗也存在兩個(gè)局限性：

一是在蕓蕓眾生、熙熙攘攘的研產(chǎn)賽道里，只有少數(shù)一兩家機(jī)構(gòu)、企業(yè)及背后的投資者能享受科技進(jìn)步被市場(chǎng)承認(rèn)所帶來(lái)的豐厚回報(bào)，其實(shí)陪跑的機(jī)構(gòu)、企業(yè)及背后的投資者占絕大多數(shù)，至少有80%的與新冠疫苗涉及的機(jī)構(gòu)、企業(yè)，現(xiàn)在就能被判定無(wú)法成功，甚至無(wú)法表達(dá)一定形式的成果。

二是新冠疫苗無(wú)疑具有重大的科技含量，但更重要的作用在于給予社會(huì)預(yù)期，我們首先要做的是積極地照顧社會(huì)現(xiàn)實(shí)。世衛(wèi)組織總干事譚德塞已公開表示“疫苗的出現(xiàn)并不意味疫情結(jié)束 我們無(wú)法回到從前”，網(wǎng)紅醫(yī)生張文宏表示“不能自行結(jié)束新冠大流行，也不能保證找到疫苗”。

 

國(guó)內(nèi)仿制藥VS國(guó)外仿制藥，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)要抓牢一些概念。

以罕見病用藥是否適合納入醫(yī)保的問(wèn)題舉例?；踞t(yī)保必須堅(jiān)持“應(yīng)保盡保、保障基本”，而罕見病的孤兒藥價(jià)格動(dòng)輒是天價(jià)，統(tǒng)統(tǒng)納入醫(yī)保，顯然在現(xiàn)階段不公平、不太可行。我們假如認(rèn)同這種看法，那就是偏向于照顧現(xiàn)實(shí)的角度。同樣的道理，放在國(guó)內(nèi)仿制藥身上，卻往往不被重視。

國(guó)內(nèi)仿制藥有幾個(gè)特點(diǎn)：使用量大（未來(lái)還可以更大）、療效成熟、市場(chǎng)滲透率高、即將受帶量采購(gòu)的充分影響開啟下半場(chǎng)等等。這些是國(guó)內(nèi)仿制藥的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，非常值得產(chǎn)業(yè)者、投資者、決策者深度看重。

 

國(guó)內(nèi)仿制藥還有幾個(gè)特殊優(yōu)勢(shì)：

一是由于過(guò)去低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)的情況，導(dǎo)致我國(guó)仿制藥大而不強(qiáng)，與國(guó)際對(duì)接有限，在大力拓補(bǔ)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下，國(guó)內(nèi)仿制藥繼續(xù)跑起來(lái)時(shí)可以利用國(guó)內(nèi)國(guó)際間很好的水平落差，有望跑出漂亮的增長(zhǎng)曲線；

二是由于中國(guó)特色的帶量采購(gòu)機(jī)制發(fā)揮充分作用，國(guó)內(nèi)仿制藥見識(shí)了政策快刀下的大風(fēng)浪，積累了非常徹底的市場(chǎng)反斗經(jīng)驗(yàn)，有信心活下來(lái)的仿制藥業(yè)務(wù)都是最強(qiáng)戰(zhàn)隊(duì)，可順應(yīng)戰(zhàn)略購(gòu)買把自己繼續(xù)做大做強(qiáng)。

 

圍繞第三批國(guó)家藥品集采，我們關(guān)注到一近一遠(yuǎn)兩個(gè)案例。

近的是，國(guó)內(nèi)藥企巨頭在第三批國(guó)采表現(xiàn)不俗，證明國(guó)內(nèi)藥企巨頭也在加緊學(xué)習(xí)，也在頂壓力、拼動(dòng)力。大象跳舞是非常可敬可畏的一件事情。在我們看來(lái)，戰(zhàn)略購(gòu)買者、國(guó)內(nèi)藥企巨頭都是大象。我國(guó)在原料藥、仿制藥既有雄霸全球的成本優(yōu)勢(shì)、集聚優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也有明顯的品牌劣勢(shì)、品類劣勢(shì)。

遠(yuǎn)的是，在地中海東南沿岸，梯瓦宣布將削減其位于以色列Neot-Havav的活性藥物成分（API）工廠的350各職位。理由是：全球競(jìng)爭(zhēng)（尤其是遠(yuǎn)東市場(chǎng)）的加劇，以及以色列高昂的生產(chǎn)成本，使得Neot-Havav工廠成本高且缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。截至2020年6月30日，該公司的累計(jì)債務(wù)已高達(dá)263億美元。

 

仿制藥企、產(chǎn)品的價(jià)值：

 

不僅需要政策，更需要市場(chǎng)潛力的挖掘

關(guān)于仿制藥企、產(chǎn)品的價(jià)值，我們分別從藥企、患者兩個(gè)角度分析，都強(qiáng)調(diào)激發(fā)市場(chǎng)潛力。

從藥企角度，我們舉保險(xiǎn)市場(chǎng)、保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)的幾條原理、趨勢(shì)來(lái)類比說(shuō)明：

 

“一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的保險(xiǎn)資本總量的多寡取決于當(dāng)?shù)乇ｋU(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率。如果保險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)率高于社會(huì)平均利潤(rùn)率，即存在超額利潤(rùn)，會(huì)誘導(dǎo)投資者投資保險(xiǎn)業(yè)，從而擴(kuò)大保險(xiǎn)供給；反之，則會(huì)將資本驅(qū)逐出保險(xiǎn)市場(chǎng)”。

分析：第三批國(guó)家藥品集采將帶量采購(gòu)品種的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率打壓下去了沒有？社會(huì)及醫(yī)藥行業(yè)都有一些擔(dān)心。如果以“重癥用猛藥”來(lái)看，帶量采購(gòu)機(jī)制不但要去行業(yè)帶金的糟粕，還要保有生仿制藥企業(yè)的精華。

積極影響的內(nèi)涵是：過(guò)去無(wú)論質(zhì)量如何、缺乏一致性標(biāo)準(zhǔn)的仿制藥都很貴，都處在低水平的重復(fù)、混亂競(jìng)爭(zhēng)，都沒有辦法沖鉆、上五星，未來(lái)將從帶金壟斷上升為細(xì)分賽道的效率壟斷，未來(lái)將進(jìn)一步驗(yàn)證仿制藥絕非沒有技術(shù)含量，未來(lái)將實(shí)現(xiàn)仿制藥與國(guó)民經(jīng)濟(jì)用藥之間的綁帶關(guān)系。如果未來(lái)一段時(shí)期能驗(yàn)證有生仿制藥企、仿制藥生產(chǎn)行業(yè)合理利潤(rùn)率確實(shí)過(guò)低，相信有關(guān)部門會(huì)聯(lián)合出臺(tái)有限的、精準(zhǔn)的、有必要的實(shí)惠政策。

 

“從經(jīng)濟(jì)學(xué)的層面而言，凡是市場(chǎng)能解決的，政府就不要干預(yù)，因?yàn)槭袌?chǎng)配置資源比政府配置資源要有效得多。但在市場(chǎng)失靈得情況下，政府就不得不干預(yù)，以矯正市場(chǎng)的偏差。這種干預(yù)在保險(xiǎn)方面的體現(xiàn)可以分為國(guó)有化、政府政策扶持、強(qiáng)制保險(xiǎn)”。

分析：有關(guān)部門聯(lián)合出臺(tái)什么樣的實(shí)惠政策，從保險(xiǎn)行業(yè)的類比經(jīng)驗(yàn)看，不外乎：國(guó)有投資基金參股支持仿制藥生產(chǎn)企業(yè)、適度調(diào)整帶量采購(gòu)政策的價(jià)格引導(dǎo)水平、推進(jìn)一系列三醫(yī)聯(lián)動(dòng)政策配套支持仿制藥可用可及、對(duì)符合條件的仿制藥品強(qiáng)制納入醫(yī)保等，是很實(shí)惠的。

 

在我們看來(lái)，仿制藥企的估值、市值正面臨資本市場(chǎng)的有利形勢(shì)。

 

一是創(chuàng)新藥的吸金競(jìng)爭(zhēng)方面，故事多、風(fēng)險(xiǎn)大，創(chuàng)新藥未嘗不會(huì)進(jìn)入帶量采購(gòu)、未嘗不需要接收醫(yī)保目錄談判價(jià)格，但即便這樣創(chuàng)新藥的投資賽道仍然擁擠，不妨分一杯羹出來(lái)；二是房地產(chǎn)投資的吸金競(jìng)爭(zhēng)方面，回是回不去了，這是一個(gè)長(zhǎng)期的、保證活躍資金資本支持的重要利好，而投資仿制藥、創(chuàng)新藥的科技、消費(fèi)總比投資房地產(chǎn)強(qiáng)一些；三是互聯(lián)網(wǎng)投資的吸金競(jìng)爭(zhēng)方面，互聯(lián)網(wǎng)往最大了說(shuō)，是做通道、做適從、做分配。

 

雖然亞馬遜、螞蟻金服、阿里巴巴今天做很大，在激烈競(jìng)爭(zhēng)盤整中堅(jiān)持能做百年老店，風(fēng)險(xiǎn)性、不確定性極大，雖然眾多規(guī)模不一的仿制藥企業(yè)今天很受傷，但是好藥、常用藥的守正、創(chuàng)新不能停，尤其是被納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)安全命脈的戰(zhàn)略發(fā)展體系里，一百年不久，仿制藥舍我其誰(shuí)。

 

仿制藥企、產(chǎn)品的趨勢(shì)：

 

必要在企業(yè)經(jīng)營(yíng)、合作層面看仿創(chuàng)結(jié)合

圍繞三個(gè)并非風(fēng)馬牛不相及的消息案例，來(lái)說(shuō)明仿制藥企、產(chǎn)品在萬(wàn)眾創(chuàng)新中的地位邏輯。

8月23日，國(guó)家衛(wèi)生健康委科技發(fā)展中心主任、國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制科研攻關(guān)組疫苗研發(fā)專班工作組組長(zhǎng)鄭忠偉在央視財(cái)經(jīng)播出的《對(duì)話》欄目透露，新冠疫苗只能以成本作為定價(jià)依據(jù)。受此消息及半年報(bào)虧損增長(zhǎng)的影響，康希諾市值縮水明顯。

 

8月24日，創(chuàng)業(yè)板首批18家實(shí)施注冊(cè)制的新股正式集體上市?？堤┽t(yī)學(xué)盤中最大漲幅達(dá)2931%，收漲1061%?；鸨谋澈?，或許與其屬于醫(yī)療器械賽道，又疊加疫情概念，今年業(yè)績(jī)飛增的原因相關(guān)。2020上半年，康泰醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7.5億，較上年同期增長(zhǎng)421.17%；歸母凈利潤(rùn)約為3.637億，較上年同期增長(zhǎng)1820%。

國(guó)內(nèi)知名的葵花籽品牌，洽洽食品于近日發(fā)布2020年半年報(bào)。半年報(bào)顯示，公司在上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.94億元，同比增長(zhǎng)15.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.95億元，同比增長(zhǎng)33.97%。20H1，洽洽瓜子的出口數(shù)據(jù)為2.01億元，占比為8.77%，較去年同期增長(zhǎng)了53%。2019年，洽洽食品的出海數(shù)據(jù)為3.21億元，同比增長(zhǎng)34.21%。

 

仿制藥企的市盈率參考?？堤┽t(yī)學(xué)目前市盈率69.65，而洽洽食品為58.35，而仿制藥企的市盈率多在30左右。受新冠疫情對(duì)行業(yè)銷售的影響，康泰醫(yī)學(xué)一旦抖起來(lái)，洽洽食品雖然營(yíng)收更強(qiáng)，也比不上。然而，洽洽食品的優(yōu)勢(shì)在常年保持穩(wěn)定的營(yíng)收、利潤(rùn)，并且有生、積極求生，這與有生仿制藥企可以說(shuō)很像了。

 

在我們看來(lái)，即便仿制藥不搭車創(chuàng)新概念，市盈率也偏低了。目前造成仿制藥企市盈率偏低的原因，一是受帶量采購(gòu)機(jī)制以前，帶金銷售普遍暢通的影響，因?yàn)槟菚r(shí)候仿制藥企手里沒量，機(jī)構(gòu)投資者只能看年度財(cái)務(wù)報(bào)表和預(yù)測(cè)分析；二是受目前帶量采購(gòu)執(zhí)行周期有限的干擾，帶量采購(gòu)中標(biāo)企業(yè)可能今明兩年有量、后年就沒量或少量，況且今明兩年中放量多少仍有一些問(wèn)號(hào)。

 

解決辦法是：時(shí)間就是金錢，帶量采購(gòu)中標(biāo)企業(yè)今明兩年將逼倒一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；實(shí)力就是證明，帶量采購(gòu)中標(biāo)企業(yè)能中標(biāo)本身就不簡(jiǎn)單；改革必然支持，前有帶量采購(gòu)，后有機(jī)制完善。

 

帶量采購(gòu)中標(biāo)企業(yè)在執(zhí)行周期的合理權(quán)益將獲得更多保護(hù)，帶量采購(gòu)中標(biāo)企業(yè)在后續(xù)帶量采購(gòu)或支付標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定環(huán)節(jié)也擁有適應(yīng)性優(yōu)勢(shì)。帶量采購(gòu)中標(biāo)企業(yè)的低價(jià)格、超低價(jià)格將實(shí)現(xiàn)打哪都贏，也有出海拼殺的可能性。

 

就我國(guó)目前的醫(yī)藥市場(chǎng)現(xiàn)狀而言，我們尚未發(fā)展到這一成熟的仿制藥與創(chuàng)新藥對(duì)峙共存的水平。我們應(yīng)堅(jiān)持仿制藥企與創(chuàng)新事務(wù)雜糅到一起爭(zhēng)取市值、經(jīng)營(yíng)的共贏；創(chuàng)新單位與仿制藥爭(zhēng)取合作并利用活躍的市場(chǎng)，這樣仿制藥才能得到更大發(fā)展。

 

作者 | 碼萬(wàn)祺

來(lái)源 | 賽柏藍(lán)